Land i sikte

Vår resa på oroligt hav fortsätter men vår utkik i masttoppen börjar skönja land långt borta i horisonten. Vi har dock en bit kvar innan vi närmar oss lugnare vatten. Världsbörserna har fallit kraftigt och marknaden i Stockholm är en av de värst drabbade. Huvudförklaringen är naturligtvis den nära-döden-upplevelse som kraschen på den globala finansmarknaden inneburit.

Detta har i sin tur medfört att färre vill ta risk och många investerare har gjort sig likvida. Börserna har återhämtat sig från bottennoteringarna tack vare det globala räddningspaket som skall stabilisera det finansiella systemet. Detta borde leda till lägre riskpremier. Men marknaderna måste ändå värdera en svagare vinsttillväxt och en fallande lönsamhet i spåren av en lägre skuldsättning, både hos investerarna och i den finansiella sektorn som helhet. Mot denna bakgrund positionerar vi oss för fortsatt oväder, men räknar trots allt med att börserna står högre mot slutet av första kvartalet nästa år än idag. I vår modellportfölj lyfter vi fram bolag som historiskt visat att de kan bibehålla lönsamheten även i tuffare tider.

Orsaken till höstens stora börsfall är naturligtvis den extrema stressen på kreditmarknaderna och dess effekt på tillväxten nästa år. Vi trodde redan tidigare på en nära nog global recession i spåren av den amerikanska bolånekrisen. Men med tanke på det senaste haveriet i kreditsystemet har vi ytterligare justerat ned förväntningarna – även om vi fäster tillit till fortsatta finanspolitiska åtgärder – och bedömer att de kommande kvartalen kommer att innebära en snabb inbromsning av den ekonomiska aktiviteten och ett motsvarande fall i företagens lönsamhet. Vår strategi fokuserar därför på företag, oavsett bransch, som tidigare har gjort bra ifrån sig under svåra tider.

Utvecklingen på kreditmarknaden kommer att vara av central betydelse. Vi tror att situationen svänger från katastrof till ansträngt läge kommande 3-6 månader. För investerarna innebär detta en lättnad som talar för att dagens höga riskpremier blir lägre. Osäkerheten kommer dock att vara stor och ingen vet ännu hur lång den globala nedgången blir. I USA, Eurozonen och i Japan förväntas tillväxten bli måttlig, vilket betyder att 60% av världsekonomin växer betydligt långsammare än det historiska snittet, vilket i sin tur resulterar i fallande kapacitetsutnyttjande och lägre inflation.

Tillväxtmarknaderna drabbas också, särskilt de länder som utnyttjat billiga krediter för att finansiera löpande konsumtion. I vilken mån Kina kan stå emot en försvagning av ekonomierna i USA och Eurozonen beror i hög grad på landets förmåga att ställa om ekonomin mot inhemsk tillväxt. Detta skulle kompensera effekterna av lägre export i skuggan av världskonjunkturens nedgång. Vi tror att den kinesiska ekonomin växer med 7,5-8% under nästa år. Givet allvaret i den nuvarande situationen är det rimligt att räkna med ytterligare finanspolitiska stimulansåtgärder i syfte att stabilisera läget. Om det blir så (vilket vi tror) kan tillväxten i världsekonomin kategoriseras som en ”mild” recession med en tillväxt på 2,5-3% under 2009. Misslyckas regeringarna på detta område kan tillväxten falla till 1-1,5% nästa år.

Vinstförväntningarna har sänkts under 2008
Vi har sänkt våra vinstförväntningar med i genomsnitt 9% för perioden 2008-2010. För 2008 räknar vi med att vinsterna faller med 1,3% (tidigare 0%) i årstakt, för 2009 med -1,8% (6,2%) och för att sedan stiga med 7,9% (6,2%) 2010. Detta resulterar i en förväntad vinsttillväxt på i genomsnitt 1,6% per år under perioden 2008-2010, vilket är under snitt för BNP-tillväxten på de marknader där Stockholmsbörsens bolag är verksamma.

Ta skydd för fallande lönsamhet
I ett läge där världsekonomin bromsar in kraftigt försöker vi hitta företag som historiskt har presterat goda resultat även under tuffa tider. Det finns också plats i portföljen för företag som inte är speciellt konjunkturkänsliga. Vi räknar med att börsen fortsätter ha stora rörelser och blir svår att prognostisera. I ett sådant skede handlar det om att leta efter enskilda bolag snarare än att identifiera branschtrender eller sektorrotation. Mot den bakgrunden bör man inte fästa så stor vikt vid själva branschvalet.

Våra val inom varje sektor
*Energi och råvaror
De senaste veckorna har inneburit ett bryskt uppvaknande för råvaruföretagen. För att anpassa utbud till efterfrågan håller de flesta nu på att dra ned produktionen. Detta lär dock inte ha någon större effekt förrän en bit in på nästa år. Boliden, som är vår favorit i sektorn, bör gynnas av fortsatt utbyggnad i Aitik-området under 2010.

*Industriföretag
Börsen har i denna sektor redan prisat in prognosnedjusteringar och flera aktier handlas nu klart under sina historiska snitt. I det perspektivet är många industriföretag attraktivt värderade. Vårt val blir här Sandvik.

*Konsumentvaror
Vår sektorfavorit blir även denna gång AarhusKarlshamn. Värderingen av konsumentaktierna är, liksom för börsen som helhet, mycket nära de historiska bottennivåerna.

*Hälsovård
Vi fortsätter att prioritera defensiva kvaliteter bland de större bolagen och noterar att mindre och medelstora bolag med hög skuldsättning har haft det svårt på sistone. Mot den bakgrunden väljer vi AstraZeneca som vår branschfavorit.

*Finansiella bolag Finansaktierna kommer även fortsättningsvis att tyngas av den ekonomiska utvecklingen. Det finns dock en del goda möjligheter bland investmentbolagen. Däremot är vi fortsatt skeptiska till fastigheter. Vår sektorfavorit blir åter Investor.

*Informationsteknologi
Eftersom det tar sin tid att bygga nätverk för telefoni, brukar tidsspannet mellan order och fakturering ligga på 6-9 månader. Detta betyder att under sista och första kvartalet kan Ericsson, som blir vårt val, fakturera order som togs vid halvårsskiftet ifjol. Resultatet blir att risken under de kommande två kvartalen är ganska begränsad.

*Telekom
Vi betraktar generellt teleoperatörerna i Norden som ganska stabila under perioder av makroekonomisk turbulens. I Norden har vi hittills inte sett någon negativ påverkan på operatörerna. Vår sektorfavorit är fortsatt Telia Sonera.

Vi har rekommenderat i våra tidigare artiklar att likviditeten skall vara högre än normalt, det är en ståndpunkt som vi står fast vid ett tag till.

Stefan Hammer, Aktiebordet
Sparbanken Skaraborg AB, Skara

Du kan nu ställa frågor till Stefan Hammer, både om ovanstående artikel och om, övriga frågor beträffande ekonomiska frågor! Sänd frågorna till tidningens e-post: redaktionen@gotenetidning.com så kommer de att besvaras så fort som möjligt.